LL Flooring Stock: บริษัทธรรมดาในราคาสุดคุ้ม

วิทยานิพนธ์การลงทุน

LL ฟลอร์หุ้น (นิวยอร์ก:นิติศาสตร์มหาบัณฑิต) ลดลงมากกว่า 80% จากระดับสูงสุดเมื่อสองปีที่แล้ว (มกราคม 2564) หุ้นได้ลดลงถึงระดับที่เห็นได้เฉพาะในช่วงการระบาดของ Covid-19 แม้เพียงนิติศาสตร์ หากมีการซื้อขายที่ 60% ของมูลค่าตามบัญชี ฉันจะให้คะแนนบริษัทเป็น “รอดำเนินการ” เนื่องจากขาดความสามารถในการแข่งขันและอุปสรรคในระยะสั้น

ปรับให้เข้ากับ Trade Tailwind ได้เป็นอย่างดี

ตลาดพื้นผิวแข็งของสหรัฐอเมริกามีการแยกส่วนอย่างมาก ขนาดตลาดที่อยู่ได้ คาดว่าจะมีมูลค่า 36 พันล้านดอลลาร์โดยมีอัตราการเติบโตต่อปีที่ 8.3% ด้วยร้านค้า 442 แห่งทั่วสหรัฐอเมริกา LL ยังคงเพิ่มจำนวนร้านค้าอย่างต่อเนื่องเพื่อขยายขอบเขตของบริษัทและเพิ่มส่วนแบ่งการตลาด

บริษัทแอลแอล สไลด์นำเสนอนักลงทุนล่าสุด เนื่องจากผู้บริโภคหันไปใช้ผลิตภัณฑ์ที่ทนทานและกันน้ำ พื้นพื้นผิวแข็งจะมีประสิทธิภาพดีกว่าพื้นพื้นผิวนุ่ม (เช่น พรม) และแผ่นไวนิลจะแซงหน้าประเภทพื้นอื่นๆ จริงๆ, ส่วนแบ่งตลาดพื้นผิวแข็ง ตลาดวัสดุปูพื้นเพิ่มขึ้นจาก 50% ในปี 2559 เป็น 57% ในปี 2564

บริษัทอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะยอมรับแนวโน้มของผู้บริโภคดังกล่าว นอกเหนือจากการมุ่งเน้นไปที่ภาคพื้นพื้นผิวแข็งแล้ว การเปลี่ยนแปลงทางโลกอย่างค่อยเป็นค่อยไปไปสู่ผลิตภัณฑ์ที่ทำจากไม้เนื้อแข็งและไม้เนื้อแข็งเชิงวิศวกรรม (เช่น ลามิเนต ไวนิล และกระเบื้องพอร์ซเลน) จะช่วยรักษาความได้เปรียบในการแข่งขันของ LL ยอดขายรวมของผลิตภัณฑ์ที่ผลิตเพิ่มขึ้นจาก 41% ในปี 2019 เป็น 48% ในไตรมาสที่ 3 ปี 2022 ในขณะที่ผลิตภัณฑ์ไม้เนื้อแข็งลดลงจาก 29% ในปี 2019 เป็น 23% ในไตรมาสที่ 3 ปี 2022 (หน้าที่ 8 ของแบบฟอร์ม 10-Q).

การเปลี่ยนแปลงนี้ยังช่วยลดปัจจัยที่เป็นวัฏจักรซึ่งนำโดยราคาไม้ ซึ่งเป็นผลบวกต่อการพัฒนาและความสามารถในการทำกำไรของบริษัท ต้นทุนของไม้เนื้อแข็งประเภทต่างๆ มีความสำคัญต่อการทำกำไรของ LL ในผลิตภัณฑ์ไม้เนื้อแข็ง หาก LL ไม่สามารถตอบสนองต่อต้นทุนไม้เนื้อแข็งที่สูงขึ้นได้ทันท่วงที อาจส่งผลให้ผลประกอบการแย่ลง

งบดุลที่มั่นคง

ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนของ LL เพิ่มขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาจาก 7.4 ล้านดอลลาร์ในปี 2560 เป็น 24 ล้านดอลลาร์ใน TTM ซึ่งทำให้เกิดปัญหากระแสเงินสด แต่งบดุลของบริษัทโดยรวมยังคงแข็งแกร่ง ปัจจุบัน LL มีเงินสดหรือเทียบเท่ามูลค่า 6.1 ล้านดอลลาร์ แต่มีหนี้ 69 ล้านดอลลาร์ผ่านวงเงินกู้หมุนเวียนที่อัตราดอกเบี้ยถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 4.6% ซึ่งอาจน่าตกใจ (หน้าที่ 10 ของแบบฟอร์ม 10-Q).

อย่างไรก็ตาม จำนวนหนี้ LL มีเพียงเศษเสี้ยวของขนาดสินทรัพย์ และอัตราส่วนทุนต่อสินทรัพย์ก็แข็งแกร่งเช่นกัน ตารางสรุปอัตราส่วนความแข็งแกร่งทางการเงินแสดงไว้ด้านล่างเพื่อให้ง่ายต่อการอ้างอิง

คลิกเพื่อขยาย

(ที่มา: ผู้เขียน ข้อมูลจาก Gurufocus)

ขาดการแข่งขัน

แม้จะมีการเปลี่ยนแปลงในเชิงบวกที่บริษัททำเมื่อเร็วๆ นี้ เช่น การทำให้เว็บไซต์เหมาะสมสำหรับแอสเซมบลีและมุ่งเน้นไปที่ผู้เชี่ยวชาญ แต่ LL ก็ยังคงไม่มีการแข่งขันในความคิดของฉัน ของบริษัท คู่แข่งรายใหญ่ สามารถแบ่งออกได้เป็นสามประเภทหลักคือ

• ผู้ค้าปลีกอุปกรณ์ปรับปรุงบ้านรายใหญ่ (Residence Depot (เอชดี) และโลว์ (ต่ำ))
• ผู้ค้าปลีกเฉพาะทาง (Ground and Decor (เอฟเอ็นดี) และ LL)
• ร้านพ่อกับแม่

ผู้ค้าปลีกอุปกรณ์ปรับปรุงบ้านรายใหญ่มีจำนวนร้านค้ามากที่สุดและมีผลิตภัณฑ์ปรับปรุงบ้านให้เลือกมากที่สุด (เช่น ไม่จำกัดเฉพาะพื้นแข็งเท่านั้น) ตัวอย่างเช่น, HD มี 2,319 ร้านค้า ในสหรัฐอเมริกา แคนาดา และเม็กซิโก วัสดุปูพื้นมีสัดส่วนเพียง 6.1% ของยอดขายทั้งหมดในปี 2564 (หน้า 50 ของแบบฟอร์ม 10-K).

ผู้ค้าปลีกเฉพาะรายมีผลิตภัณฑ์ที่หลากหลายและจำนวนหน่วยเก็บสต็อก (“SKU”) ที่สูงขึ้น ตัวอย่างเช่น FND นำเสนอผลิตภัณฑ์จากแบรนด์ที่ลงทะเบียนกว่า 60 แบรนด์และประมาณ 4200 SKU ในแต่ละร้าน อย่างไรก็ตาม FND มีร้านค้าและสตูดิโอเพียง 197 แห่ง ซึ่งน้อยกว่าหนึ่งในสิบของจำนวนร้านค้าใน Residence Depot (หน้าที่ 13 ของแบบฟอร์ม 10-K).

ข้อเท็จจริงที่ว่า LL เข้าถึงได้น้อยกว่าผู้ค้าปลีกอุปกรณ์ปรับปรุงบ้านรายใหญ่ และมีความหลากหลายน้อยกว่าผู้ค้าปลีกเฉพาะทาง ทำให้บริษัทอยู่ในสถานะที่อึดอัดในการแข่งขัน จากการวิจัยของฉันเองบนเว็บไซต์ของ LL (เข้าถึงเมื่อวันที่ 5 มกราคม 2023) กระเบื้องพอร์ซเลนมีเพียง 17 แบบทั่วทั้งไซต์และกระเบื้องรอบก็หายไปเช่นกัน

โปรดดูตารางด้านล่างสำหรับข้อมูลที่รวบรวมของผู้เล่นหลักในตลาดพื้นผิวแข็ง

ฉันคิดว่าการขาดการแข่งขันทำให้ LL เป็น ผลลัพธ์ทางการเงินโดยเฉลี่ย ในทศวรรษที่ผ่านมา บริษัทมีผลขาดทุนสุทธิในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา โดยมีรายได้เพิ่มขึ้นเพียง 15% จากปี 2556 ถึง 2564 ในไตรมาสก่อนหน้า LL มีอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง (ลดลง 170 คะแนนตามเกณฑ์ปีต่อปี) ซึ่งเป็นผลขาดทุนที่ปรับปรุงแล้วต่อหุ้นปรับลด ยอดขาย 0.14 ดอลลาร์และร้านค้าเทียบเคียงลดลง 7.3% เมื่อเทียบเป็นรายปี

ระดับสต็อกสูง

ระดับสินค้าคงคลังที่สูงยังเป็นข้อกังวล เนื่องจากสินค้าคงคลังเพิ่มขึ้นเกือบ 110 ล้านดอลลาร์ในปี 2565 บริษัทอธิบายความเคลื่อนไหวดังกล่าวว่าสนับสนุนกลยุทธ์ของบริษัทในการวางสินค้าคงคลังใกล้กับลูกค้าและสนับสนุนร้านค้าใหม่

ฉันพบว่าสถานการณ์ของมันคล้ายกับ FND คู่แข่ง ฉันได้รับเมื่อต้นเดือนนี้:

รูปแบบกระเบื้องและวัสดุปูพื้นแข็งเปรียบเสมือนเสื้อผ้าในตู้เสื้อผ้าของคุณ พวกเขาจะเปลี่ยนตามฤดูกาล ดังนั้น ความกังวลของฉันเกี่ยวกับระดับสินค้าคงคลังที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากวัสดุปูพื้นแบบเก่าอาจล้าสมัย บริษัทเสี่ยงที่จะลดราคาเพื่อล้างสต็อกส่วนเกินและล้าสมัย

อย่างไรก็ตาม ทีมผู้บริหารของ LL เชื่อว่าพวกเขาได้สร้างสินค้าคงคลังวัสดุปูพื้นคุณภาพที่ผสมผสานกันอย่างลงตัวซึ่งส่วนใหญ่เป็นป่าดิบในธรรมชาติ

ลมมาโครที่มีศักยภาพ

ที่อยู่อาศัยมีราคาย่อมเยาน้อยที่สุดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ในขณะที่อัตราการจำนองเพิ่มสูงขึ้น ในสิ่งที่เป็นนามธรรม เฟรดดี้ แมคการจำนองอัตราดอกเบี้ยคงที่ 30 ปีในปัจจุบันคือ 6.42% ลดลง 66 คะแนนพื้นฐานจากระดับสูงสุด แต่ก็ยังสูงกว่าค่าเฉลี่ย 52 สัปดาห์

ข้าง ดัชนีความสามารถในการจ่ายที่อยู่อาศัย ปัญหาดังกล่าวเผยแพร่โดย Nationwide Affiliation of Realtors ก็สะท้อนให้เห็นเช่นกัน: ดัชนีตกลงไปที่ 91.2 ในเดือนตุลาคม 2022 สังคมค่าที่น้อยกว่า 100 หมายความว่าครอบครัวที่มีรายได้ปานกลางมีรายได้น้อยกว่าพอที่จะมีสิทธิ์รับจำนองบ้านราคากลาง

ข้างต้นและ ยอดขายบ้านที่มีอยู่ลดลง มีแนวโน้มที่จะลดความต้องการในการปรับปรุงและบำรุงรักษาบ้าน จริงๆ แล้ว, ตัวบ่งชี้นำของกิจกรรมการปรับปรุง คาดว่าค่าใช้จ่ายในการปรับปรุงและบำรุงรักษาบ้านจะสูงสุดในไตรมาสที่สองของปี 2566

ด้วยเหตุนี้ บริษัทอาจเผชิญอุปสรรคใหญ่ในปี 2566 ซึ่งเกิดจากตลาดที่อยู่อาศัยที่ถดถอยลง ซึ่งน่าจะส่งผลให้ผลประกอบการน่าผิดหวัง นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่า EPS ของ LL จะลดลงอีก 20% ในปี 2566 หลังจากผิดหวังในปี 2565

การประเมินค่าและข้อสรุป

เนื่องจากกำไรของ LL เป็นวัฏจักร จึงไม่เหมาะสมที่จะเปรียบเทียบอัตราส่วน P/E ที่ผ่านมากับอัตราส่วน P/E ปัจจุบัน ในทางตรงกันข้าม มูลค่าหุ้นของบริษัทมีเสถียรภาพมากขึ้น ดังนั้นผมจะใช้ P/B Ratio เป็นเครื่องมือในการประเมินมูลค่า

บริษัทปัจจุบันมีทุนจดทะเบียน 270.3 ล้านดอลลาร์ และมูลค่าตามบัญชี 9.42 ดอลลาร์ต่อหุ้น หากคุณเปรียบเทียบอัตราส่วน P/B เฉลี่ย 5 ปีที่ 2.31 กับอัตราส่วน P/B ปัจจุบันที่ 0.57 หุ้นจะมีส่วนลดอย่างมาก

การประเมินมูลค่าของหุ้นมีความน่าสนใจเนื่องจากมีการซื้อขายที่ 60% ของมูลค่าตามบัญชี อย่างไรก็ตาม ฉันจะให้คะแนนบริษัทเป็น “ระงับ” เนื่องจากขาดความสามารถในการแข่งขันอย่างน่าสงสัย ระดับสินค้าคงคลังที่สูง และปัญหามหภาคในระยะสั้น

ดังที่บัฟเฟตต์กล่าวว่า:

การซื้อบริษัทที่ยอดเยี่ยมในราคาที่สมเหตุสมผลย่อมดีกว่าการซื้อบริษัทที่ดีในราคาที่เหมาะสม